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起原：中信证券参议

　　文|商量东说念主：徐广鸿；王一涵

　　9月24日战术组合拳推出以来，港股涨幅权臣，多重谋划均标明港股投资者情谊相当火热。外资也呈现出权臣增配港股市集趋势，9月16日以来的短短半月间累计流入606亿港元。尽管资格一轮快速高潮，港股现时估值水平岂论比拟专家市集也曾历史情况仍处在具备较高性价比的位置，尤其成长及大金融板块现时的估值更是处于较低的历史分位。咱们判断诚然逼空交往鼓吹的高潮最快的阶段或已以前，但在战术赋闲落地且投资者情谊依旧“欣忭”的配景下，港股难言已阶段性触顶，其估值成立行情有望延续至11月初。11月咱们也教唆好意思国大选成果落地以及港股三季报透露经由中可能带来的阶段性扰动。行业树立上，淡薄存眷两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振成本市集战术抓续落地的非银金融板块，极度是强贝塔属性的保障和港交所；2）估值成立有望延续的猝然和科技相干行业，包括：互联网、生物科技、教培、猝然电子。

　　▍大涨后，港股阶段性触顶了么？

　　受好意思联储降息和国内战术组合拳的催化，年头至10月4日，国企指数、恒生科技、恒生指数涨幅辩认达41.4%、38.9%、33.4%，领跑专家主要市集。现在恒生指数ERP已回落至6.6%，而港股合座卖空占比也降至11.8%，王人处于历史均值一倍尺度差以下水平。但恒指股息率仍处于历史均值以上的3.4%，骄气安全边缘仍在。此外，9月24日以来，港股日均成交额高达3450亿港元，卓越2021年2月初的历史高点。因此，咱们判断诚然逼空交往鼓吹的高潮最快的阶段或已以前，但在战术赋闲落地且投资者情谊依旧“亢奋”的配景下，港股难言已阶段性触顶。此外，咱们合计10月3日港股的下降或与投资者在港股和A股金钱的再均衡调仓相干。自8月初此轮港股估值成立的行情开启以来，恒生指数和恒生科技涨幅辩认高达36.6%和56.4%，远高于A股的沪深300和上证综指20.2%和16.4%的涨幅。而由于港股的T+2交往结算轨制，对筹算国庆长假后加仓A股且需要增量资金的投资者来说，10月3日亦然赚钱了结港股头寸的终末一个交往日。

　　▍外资回流了几许？在买什么？

　　9月16日以来，外资呈现抓续流入港股市集的趋势。9月16日至10月2白昼经万得数据测算的港股通/外资中介/港资中介/内资中介辩认净流入186/606/-258/-559亿港元；外资大幅流入港股市集的同期，在港中资呈现赫然的卖出趋势。外资与南向近期合座的增配主义相同，但细分板块的选拔上略有不同。其中，估值弹性较大的成长板块取得南向及外资的共同宠爱，包括互联网、互联网医疗、新动力、汽车、软件、半导体等。其中，外资除互联网、猝然（包括西宾、游戏、香烟、猝然电子等）、医药（CXO、医疗作事）等成长板块外，也呈现流入顺周期板块趋势，包括金属、银行、建材、物管等；南向资金则增抓多元金融（港交所）、保障（中国吉祥）、化工、建筑、生物科技等板块。对比本轮及2022年底的外资流入本领树立板块的异同，两轮外资流入周期均施展出树立顺周期板块的趋势，如石油石化、金属、建材等；但22年底外资流入主义更偏猝然医药，如社服、纺服、生物科技等；而本轮外资树立主义则以低估值、弹性大的成长板块为主，如互联网、新动力等；另外，本轮外资更倾向于树立受益于战术支抓的银行、以及地产产业链相干的家居板块。

　　▍大涨后，港股的性价比奈何？

　　横向维度，现时恒生指数的估值在专家主要市辘集仍相对较低，加之接近中游泳平的2024E EPS增速预期（7.1%），港股市集性价比依旧权臣。但纵向来看，恒生指数与恒生综指的动态估值已成立至历史均值水平，而国企指数的动态市盈率致使已达92%的历史分位，恒生科技则仍有较大的估值成立空间，现时18.6倍的动态市盈率仅为历史的24.1%分位。行业来看，诚然总共行业在大涨中王人出现估值成立，但成长与大金融板块以及公用做事现时的估值仍处于历史较低分位。另外仍需预防现时港股基本面信心仍未转向，以现时的市集预期（彭博一致预期，下同）对比24H1财报开动透露时的事迹预期，港股主要指数24Y的营收增速王人出现下修，而市值权重指数在大企业降本增效下盈利增速预期有所上修；但25Y的事迹增速预期则全数下修，况且主要指数现时的25Y事迹增速预期王人不如对24Y的预期，骄气市集对港股基本面的信心仍承压，行业来看也仅资讯科技有较好的事迹预期相沿。

　　▍此轮港股高潮行情能抓续多久？

　　2022年以来，港股市集历经了三轮由悲不雅预期扭转后的权臣反弹。在2022年上半年，专家地缘政事弥留、国际货币战术收紧、国内产业监管加强以及房地产市集的不确信性等多重风险身分交汇，港股市集仍展现出两轮强盛的反弹。2022年下半年，港股在资格风险冲击后迎来了迫切的漂泊点，市集环境的多项积极变化权臣进步了投资者信心，鼓吹了港股的大幅反弹。总体来看，2022年上半年的市集环境与现时港股濒临的宏不雅配景存在互异，但本轮港股的反弹趋势与2022年11月的权臣高潮有着共通之处。鉴于现时国内一系列货币战术、房地产调控要领以及成本市集提振策略正赋闲得以实行，咱们判断现时港股市集的反弹态势有望得以延续。但是，仍需警惕好意思国大选周期内港好意思股市集联动效支吾港股市集带来的潜在扰动。此外，现时市集对港股全年齿迹的预期可能过于乐不雅，因此，若自11月中旬开动，港股权重股的三季报未能达到市集预期，市集对港股基本面的忧虑或再度骄气。

　　▍现时港股应该树立哪些主义？

　　瞻望翌日，在战术赋闲落地以及对财政战术仍有预期的配景下，咱们判断本年8月初以来港股市集的估值成立行情有望延续至11月初，且成长作风料连接跑赢红利策略，淡薄存眷两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振成本市集战术抓续落地的非银金融板块，极度是强贝塔属性的保障；2）估值成立有望延续的猝然和科技相干行业，包括：互联网（基本面预期触底，回购加码）、生物科技（国际利率下行，下贱需求触底回升，股息率达历史高位）、教培（战术调度，估值低位 + 事迹赋闲完毕，投资者信心回暖）、猝然电子（景气度好转，国内以旧换新，好意思国补库存）。

　　▍风险身分：

　　1）国内战术推出和经济复苏低于预期；2）国际央行货币宽松低于预期；3）中好意思关系进一步恶化；4）地缘壅塞推广。

职守裁剪：刘万里 SF014